近期，多家機構(gòu)發(fā)布研究報告關(guān)注新上市的零食巨頭良品鋪子，并對其未來業(yè)績增長進行預(yù)測。其中中金公司發(fā)布研報表示，我們預(yù)計 2020/2021 年公司收入分別為 90 億元/110 億元，同增 19%/22%，歸母凈利潤分別為 4.2 億元/5.2 億元，同比增長 20%/24%。我們認(rèn)為公司有完備的供應(yīng)鏈體系和渠道精細(xì)化管理能力，我們預(yù)計公司線下線上亦有望受益于差異化競爭策略而實現(xiàn)份額提升。我們預(yù)計公司將保持收入和利潤的穩(wěn)健增長。

線下門店擴張空間明確：公司 2019 年約 2500 家門店，主要分布于湖北大本營市場和江西、湖南、四川、河南第二梯隊市場，公司以加盟店為主的門店運營管理經(jīng)驗成熟，未來有望憑借精細(xì)化管理能力在華東、華南等新市場復(fù)制既有市場的成功經(jīng)驗。我們選取湖北省 7.40 萬人/店作為基準(zhǔn)市場，估算良品鋪子中長期戰(zhàn)略市場的開店空間近 8,000 家。我們判斷公司正穩(wěn)步推進募投項目對應(yīng)的門店擴張和升級項目，未來 3 年有望實現(xiàn)線下門店的加速擴張并保持同店增長穩(wěn)健，我們預(yù)計未來 3年線下收入復(fù)合增速約 19%。

線上份額亦有提升空間：公司線上售賣 SKU 集中在 300 余個，比線下上千個 SKU 數(shù)量更為精簡，線上爆品包括手撕面包、藤椒小雞腿、豬肉脯、辣條大禮包等等。我們認(rèn)為線上和線下產(chǎn)品有所區(qū)隔，線上產(chǎn)品較同行競品亦有差異化定位，品類聚焦易于公司形成差異化品牌形象。我們認(rèn)為公司有望憑借高端化差異競爭戰(zhàn)略搶占更多份額，我們預(yù)計未來 3 年線上收入復(fù)合增速約 21%。

盈利能力亦有提升空間：公司于 2018 年逐漸改變電商原有競爭策略，產(chǎn)品差異化競爭策略逐步發(fā)力，線上毛利率從 2017 年的 18.5%回升至 2018 年的 28.4%，高于同行主要競爭對手，1H19 公司線上毛利率進一步提升至 28.8%，我們預(yù)計產(chǎn)品差異化和高端零食定位將利于線上業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升。線下業(yè)務(wù)亦有望伴隨門店升級和高端化戰(zhàn)略而實現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)步提升。運營方面公司正積極推進精益管理項目，我們認(rèn)為有助費用率穩(wěn)重有降。